Pitchbook指出，自2020年以來，風險資本對ChatGPT等生成式人工智能的投資增長了425%，從5億美元增長到超過21億美元。在全球風投行業大約3,500億美元的總資產中，約有四分之一將有望投入人工智能領域。大約40%的公司正在使用人工智能或正在探索如何使用人工智能。Crunchbase的一項查詢顯示：全球現在有27,505家人工智能公司，儘管它們並非全都是純人工智能業務公司。.ChatGPT已經是有史以來增長最快的應用程序，在兩個月內用戶就超過了1億。無論你是私募市場還是公開市場的投資者，人工智能似乎都是一項顯而易見的好投資（它說不定還是一個好的投資者：使用人工智能選擇投資標的的AI Powered ETF（AEIQ）在1月份的投資回報率是標普500指數的兩倍）。但事實真的如此嗎? 生物技術被高估了嗎? 要回答這個問題，生物技術也許可以為我們提供一些線索。和人工智能一樣，生物技術也有巨大的長期牛市：世界人口正變得越來越老，越來越富有，並將更多財富用於醫療技術。醫療技術正在不斷改善。更好的醫療保健就像地暖：一旦你擁有了它，你就不會放棄它。.相比之下，根據世界銀行的數據，美國在2020年的醫療GDP支出佔比為19.7%，2021年為18.3%。自2006年創立以來，標準普爾生物技術股指數的回報率大約是標準普爾500指數的三倍。生物技術代表了人類的一系列突破。這是大趨勢利好的一面，也是投資者格外關注的一面。但這枚硬幣的另一面是，經濟學是遞歸的社會科學。這意味著如果一個偉大的趨勢，「偉大」是指它為我們的世界增加價值，如果有太多人加入，那麼它可能會變成一項糟糕的投資。大多數參與大趨勢的公司都以失敗告終，大多數投資者的表現也只是一般。接下來炒作會越來越多，標準越來越低，項目越來越差，而錢也越來越蠢。.人工智能和生物技術一樣被高估了嗎?生物技術在2021年變得炙手可熱，這要歸功於低利率（會推高預期在遙遠未來的現金流的現值）、令人眩暈的「萬物皆泡沫」（Everything Bubble）市場，以及可以說是新冠疫情救世主帶來的「光環」。有了足夠的需求，供應就會不斷出現：根據IBISWorld的數據，自2018年以來，生物技術公司的數量每年以7%的速度增長，但該行業的市場規模每年僅增長2.6%。由於物流監管方面的某種天花板，生物技術領域的供應過剩尤其愚蠢：正如筆者的朋友、生物技術分析師Leon Tang喜歡指出的那樣，有3,000多家生物技術公司希望自己的產品能成為美國食品和藥物管理局（FDA）每年批准的約50種新藥之一。看上去只有60分之一的機率，不過實際情況比這要稍微好些，不是每一間生物技術公司每年都在爭取獲批。但是市場沒有注意到這些機率，仍然是很可悲的。如果有3000人參加一個只能容納50人（甚至幾百人）的活動，大多數人都只能站在門外。 AI泡沫：似乎不可避免 有時候經濟的基本面會被博傻理論（greater fool theory）推倒。這很傻，但不要討厭它，博傻理論的另一面：非理性迴避，會造成定價過低。幸運的是從長遠來看，事物的價格都會回歸到它們給經濟帶來的價值。不能回歸經濟基本面的市場（例如永遠醉心於投機、內幕交易、突然或武斷的政策變化等）無法為其社會增加價值，從社會的角度來看，應該是市場的好處所在。從理性的角度來看，生物技術泡沫般的上漲是不好的，但它的逆轉是好的，即使跟風的投資者並不這麼認為。.互聯網泡沫中的投資者也有同感。沒錯，一些最終的大贏家是從科技泡沫的灰燼中冒出來的（亞馬遜的股價曾一度下跌95%，但後來又上漲了58,000%）。但總的來說，互聯網泡沫只是生物技術泡沫的一個更大的版本，它是世界上有史以來最大的投資狂熱之一：對投資者來說也是一場空歡喜。.對個人投資者來說，這可能比空歡喜還要壞。Brad Barber和Terrance Odean的學術證據表明，個人投資者會傾向於在市場見頂時買入，達爾巴研究公司（Dalbar Research）發現，個人投資者往往會跑輸市場指數。我還能靠人工智能賺錢嗎?反面觀點——無論是人工智能、生物技術、科技還是鬱金香，大致都是這樣的：也許熱門趨勢和由此產生的泡沫對投資者並不友好，但新行業往往都是贏家通吃的，這裡只有少數贏家和大量輸家，所以只需找出最終的贏家並買入它們就好。這當然是可行的，如果你真的買對了，會讓你非常富有。但是這句話後面還跟著一個轉折，以及轉折的轉折。或許你可以猜到第一個「轉折」：你的贏面不大。很少有東西像汽車一樣改變了世界，尤其是在美國。但在美國歷史上，有3,000多家汽車製造商來了又走。一些輸家是被贏家收購了，總的來說，如果你在此期間買了任何一間特定的汽車廠商，你很可能會賠錢。很多人都知道19世紀中期美國淘金熱的故事：加州礦工平均每天可以賺10-15美元（如果我們把每個做出嘗試的人都算進去，這或許是一個慷慨的數字）。但真正賺到錢的是那些向想要發財的人出售掘金物資的人。儘管一些學者對17世紀荷蘭鬱金香狂熱的程度表示懷疑，但無論誰為了一根鬱金香球莖支付了一幢豪宅的價格都可能會後悔。有人可能會說，這就是泡沫最初產生的原因，或者至少是加劇泡沫的原因，畢竟，現代的淘金熱推波助瀾者用的不是鎬和鐵鍬，而是向躊躇滿志的投資者出售他們希望買入的贏家的劣質、定價過高的版本。但如果你真的擅長識別未來的贏家，你絕對應該這樣做。這是巨大的相對優勢（有證據表明，只有大約10%的個人投資者實際上是優秀的選股者）。人工智能投資領域裡的輸家和贏家的比例會是多少?如果你不確定，但還是想入場，這就是上文所說的「轉折的轉折」，我們就需要討論直方圖。如果你買過一包口袋妖怪卡（或者棒球卡、足球卡，或者經營過任何一家風險投資基金），你就會明白一包卡中的大多數卡都是無用的。事實上，許多包都是無用的或近乎無用的。因此，任何想要通過購買口袋妖怪包來投資的人，雖然這可能是一件愚蠢的事情，但我們只是用它來作理論上的探討，都需要考慮兩個直方圖問題： 1 在買到一個或多個「贏家」之前，我需要購買多少包? 2 我獲得的贏家卡的總成功能抵消我的輸家卡的總失敗嗎？也就是說，我的贏家卡會為我的輸家卡買單嗎?將口袋妖怪卡包投資等同於風險投資有點不公平，因為隨機購買口袋妖怪卡包不需要任何技巧，而風險投資至少試圖運用技巧來區分企業的良莠。相比之下，指數投資更接近於口袋妖怪卡包投資，儘管大多數指數投資本身並不是為了賺大錢。我通常對風投的回報數據持懷疑態度，多看看幾家風投公司就知道，他們的平均年回報率從股市水平到57%不等，但風投更像是打了雞血的口袋妖怪包效應：Correlation Ventures發現，65%的風投投資交易是賠錢的，只有4%的交易投資回報率達到10倍或更高。（回報率在50倍或以上的交易更是只有0.4%）事實上，《機構投資者》（Institutional Investor）雜誌指出，風投基金需要做出超過500筆投資，才能抓住一個超級贏家。.做出這麼多筆交易的好處是什麼?看看中間的白色方塊就知道：它的位置在那些有過500筆投資的風投基金中更高（不過要注意的是，這些是扣除管理費之前的數字，風投基金可能會收取2%到20%的管理費，這些費用會根據風投和特定風投基金當時的熱度而進行上升或下調）。此外，收益的分散程度也比我預期的要緊得多。 如何贏得人工智能戰爭？我們已經討論過：• 在一場淘金熱裡，真正的錢是從想在淘金熱中賺錢的人身上賺到的。• 科技泡沫的價值是由參與科技泡沫的人們支撐起來的。• 生物技術泡沫的發生，是因為人們把更多的錢投入生物技術股票，而不是因為生物技術為世界增加更多的價值。• 在我們的社會向機動化汽車轉型的過程中，大多數試圖參與這一轉型的公司（和他們的投資者）都失敗了。不過，一切並不像看上去那麼消極。筆者真正想說的是：投資者們通常認為，推動人類進步的熱門新事物會自動成為偉大的投資，但有太多的投資者都這樣想，但這些熱門新事物可能會令人失望。大趨勢中的超級贏家，確實為少數人和少數投資者創造財富，但超級贏家背後通常有數百或數千名失敗者；通過投資基金來實現多元化是有可能的，但基金的回報也很有可能被同樣的輸家沖淡。當市場意識到大部分熱門領域裡的企業都會失敗，該板塊的股價就會下降。當基金可以通過投資熱門項目獲得很好的收益。個人投資者也可以，這種情況經常發生。如果你是人工智能的投資者，希望你也能從中賺錢。人工智能將改變世界，Precedence Research預測，到2030年，其市場規模將從現在的1,200億美元增長到1.6萬億美元。AI領域無疑將產生眾多百萬富豪和億萬富豪。但如果以史為鑑，那麼真實的情況就是，它在前進的道路上會留下許多倒閉的公司和遭受損失的投資者。 文/ James Early / Investor Hub / 福布斯中國
Pitchbook指出，自2020年以來，風險資本對ChatGPT等生成式人工智能的投資增長了425%，從5億美元增長到超過21億美元。在全球風投行業大約3,500億美元的總資產中，約有四分之一將有望投入人工智能領域。大約40%的公司正在使用人工智能或正在探索如何使用人工智能。Crunchbase的一項查詢顯示：全球現在有27,505家人工智能公司，儘管它們並非全都是純人工智能業務公司。.ChatGPT已經是有史以來增長最快的應用程序，在兩個月內用戶就超過了1億。無論你是私募市場還是公開市場的投資者，人工智能似乎都是一項顯而易見的好投資（它說不定還是一個好的投資者：使用人工智能選擇投資標的的AI Powered ETF（AEIQ）在1月份的投資回報率是標普500指數的兩倍）。但事實真的如此嗎? 生物技術被高估了嗎? 要回答這個問題，生物技術也許可以為我們提供一些線索。和人工智能一樣，生物技術也有巨大的長期牛市：世界人口正變得越來越老，越來越富有，並將更多財富用於醫療技術。醫療技術正在不斷改善。更好的醫療保健就像地暖：一旦你擁有了它，你就不會放棄它。.相比之下，根據世界銀行的數據，美國在2020年的醫療GDP支出佔比為19.7%，2021年為18.3%。自2006年創立以來，標準普爾生物技術股指數的回報率大約是標準普爾500指數的三倍。生物技術代表了人類的一系列突破。這是大趨勢利好的一面，也是投資者格外關注的一面。但這枚硬幣的另一面是，經濟學是遞歸的社會科學。這意味著如果一個偉大的趨勢，「偉大」是指它為我們的世界增加價值，如果有太多人加入，那麼它可能會變成一項糟糕的投資。大多數參與大趨勢的公司都以失敗告終，大多數投資者的表現也只是一般。接下來炒作會越來越多，標準越來越低，項目越來越差，而錢也越來越蠢。.人工智能和生物技術一樣被高估了嗎?生物技術在2021年變得炙手可熱，這要歸功於低利率（會推高預期在遙遠未來的現金流的現值）、令人眩暈的「萬物皆泡沫」（Everything Bubble）市場，以及可以說是新冠疫情救世主帶來的「光環」。有了足夠的需求，供應就會不斷出現：根據IBISWorld的數據，自2018年以來，生物技術公司的數量每年以7%的速度增長，但該行業的市場規模每年僅增長2.6%。由於物流監管方面的某種天花板，生物技術領域的供應過剩尤其愚蠢：正如筆者的朋友、生物技術分析師Leon Tang喜歡指出的那樣，有3,000多家生物技術公司希望自己的產品能成為美國食品和藥物管理局（FDA）每年批准的約50種新藥之一。看上去只有60分之一的機率，不過實際情況比這要稍微好些，不是每一間生物技術公司每年都在爭取獲批。但是市場沒有注意到這些機率，仍然是很可悲的。如果有3000人參加一個只能容納50人（甚至幾百人）的活動，大多數人都只能站在門外。 AI泡沫：似乎不可避免 有時候經濟的基本面會被博傻理論（greater fool theory）推倒。這很傻，但不要討厭它，博傻理論的另一面：非理性迴避，會造成定價過低。幸運的是從長遠來看，事物的價格都會回歸到它們給經濟帶來的價值。不能回歸經濟基本面的市場（例如永遠醉心於投機、內幕交易、突然或武斷的政策變化等）無法為其社會增加價值，從社會的角度來看，應該是市場的好處所在。從理性的角度來看，生物技術泡沫般的上漲是不好的，但它的逆轉是好的，即使跟風的投資者並不這麼認為。.互聯網泡沫中的投資者也有同感。沒錯，一些最終的大贏家是從科技泡沫的灰燼中冒出來的（亞馬遜的股價曾一度下跌95%，但後來又上漲了58,000%）。但總的來說，互聯網泡沫只是生物技術泡沫的一個更大的版本，它是世界上有史以來最大的投資狂熱之一：對投資者來說也是一場空歡喜。.對個人投資者來說，這可能比空歡喜還要壞。Brad Barber和Terrance Odean的學術證據表明，個人投資者會傾向於在市場見頂時買入，達爾巴研究公司（Dalbar Research）發現，個人投資者往往會跑輸市場指數。我還能靠人工智能賺錢嗎?反面觀點——無論是人工智能、生物技術、科技還是鬱金香，大致都是這樣的：也許熱門趨勢和由此產生的泡沫對投資者並不友好，但新行業往往都是贏家通吃的，這裡只有少數贏家和大量輸家，所以只需找出最終的贏家並買入它們就好。這當然是可行的，如果你真的買對了，會讓你非常富有。但是這句話後面還跟著一個轉折，以及轉折的轉折。或許你可以猜到第一個「轉折」：你的贏面不大。很少有東西像汽車一樣改變了世界，尤其是在美國。但在美國歷史上，有3,000多家汽車製造商來了又走。一些輸家是被贏家收購了，總的來說，如果你在此期間買了任何一間特定的汽車廠商，你很可能會賠錢。很多人都知道19世紀中期美國淘金熱的故事：加州礦工平均每天可以賺10-15美元（如果我們把每個做出嘗試的人都算進去，這或許是一個慷慨的數字）。但真正賺到錢的是那些向想要發財的人出售掘金物資的人。儘管一些學者對17世紀荷蘭鬱金香狂熱的程度表示懷疑，但無論誰為了一根鬱金香球莖支付了一幢豪宅的價格都可能會後悔。有人可能會說，這就是泡沫最初產生的原因，或者至少是加劇泡沫的原因，畢竟，現代的淘金熱推波助瀾者用的不是鎬和鐵鍬，而是向躊躇滿志的投資者出售他們希望買入的贏家的劣質、定價過高的版本。但如果你真的擅長識別未來的贏家，你絕對應該這樣做。這是巨大的相對優勢（有證據表明，只有大約10%的個人投資者實際上是優秀的選股者）。人工智能投資領域裡的輸家和贏家的比例會是多少?如果你不確定，但還是想入場，這就是上文所說的「轉折的轉折」，我們就需要討論直方圖。如果你買過一包口袋妖怪卡（或者棒球卡、足球卡，或者經營過任何一家風險投資基金），你就會明白一包卡中的大多數卡都是無用的。事實上，許多包都是無用的或近乎無用的。因此，任何想要通過購買口袋妖怪包來投資的人，雖然這可能是一件愚蠢的事情，但我們只是用它來作理論上的探討，都需要考慮兩個直方圖問題： 1 在買到一個或多個「贏家」之前，我需要購買多少包? 2 我獲得的贏家卡的總成功能抵消我的輸家卡的總失敗嗎？也就是說，我的贏家卡會為我的輸家卡買單嗎?將口袋妖怪卡包投資等同於風險投資有點不公平，因為隨機購買口袋妖怪卡包不需要任何技巧，而風險投資至少試圖運用技巧來區分企業的良莠。相比之下，指數投資更接近於口袋妖怪卡包投資，儘管大多數指數投資本身並不是為了賺大錢。我通常對風投的回報數據持懷疑態度，多看看幾家風投公司就知道，他們的平均年回報率從股市水平到57%不等，但風投更像是打了雞血的口袋妖怪包效應：Correlation Ventures發現，65%的風投投資交易是賠錢的，只有4%的交易投資回報率達到10倍或更高。（回報率在50倍或以上的交易更是只有0.4%）事實上，《機構投資者》（Institutional Investor）雜誌指出，風投基金需要做出超過500筆投資，才能抓住一個超級贏家。.做出這麼多筆交易的好處是什麼?看看中間的白色方塊就知道：它的位置在那些有過500筆投資的風投基金中更高（不過要注意的是，這些是扣除管理費之前的數字，風投基金可能會收取2%到20%的管理費，這些費用會根據風投和特定風投基金當時的熱度而進行上升或下調）。此外，收益的分散程度也比我預期的要緊得多。 如何贏得人工智能戰爭？我們已經討論過：• 在一場淘金熱裡，真正的錢是從想在淘金熱中賺錢的人身上賺到的。• 科技泡沫的價值是由參與科技泡沫的人們支撐起來的。• 生物技術泡沫的發生，是因為人們把更多的錢投入生物技術股票，而不是因為生物技術為世界增加更多的價值。• 在我們的社會向機動化汽車轉型的過程中，大多數試圖參與這一轉型的公司（和他們的投資者）都失敗了。不過，一切並不像看上去那麼消極。筆者真正想說的是：投資者們通常認為，推動人類進步的熱門新事物會自動成為偉大的投資，但有太多的投資者都這樣想，但這些熱門新事物可能會令人失望。大趨勢中的超級贏家，確實為少數人和少數投資者創造財富，但超級贏家背後通常有數百或數千名失敗者；通過投資基金來實現多元化是有可能的，但基金的回報也很有可能被同樣的輸家沖淡。當市場意識到大部分熱門領域裡的企業都會失敗，該板塊的股價就會下降。當基金可以通過投資熱門項目獲得很好的收益。個人投資者也可以，這種情況經常發生。如果你是人工智能的投資者，希望你也能從中賺錢。人工智能將改變世界，Precedence Research預測，到2030年，其市場規模將從現在的1,200億美元增長到1.6萬億美元。AI領域無疑將產生眾多百萬富豪和億萬富豪。但如果以史為鑑，那麼真實的情況就是，它在前進的道路上會留下許多倒閉的公司和遭受損失的投資者。 文/ James Early / Investor Hub / 福布斯中國
